2023년 이것만 보면 당신도 거시 경제 정복 : 연준과 유럽중앙은행으로 알아보는 거시경제

인플레이션에 대응한 통화 긴축

연방준비제도(Fed)가 수십 년 만에 가장 공격적인 통화긴축 사이클에 돌입하며 치솟는 인플레이션에 대응했습니다. 미국의 인플레이션은 다른 주요 선진국을 앞지르며 2022년 6월 40년 만에 최고치인 전년 동기 대비 9%를 기록했습니다. 연준은 지난 5월 미국의 인플레이션이 강력한 기저 수요에 의해 주도된 것이 분명해지자 보다 공격적으로 금리를 인상하기 시작했습니다. 2023년 초까지 연준은 기준금리를 425bp 인상했습니다.

유럽중앙은행(ECB)

유럽중앙은행도 치솟는 인플레이션에 대응해 수십 년 만에 가장 공격적인 통화긴축 사이클에 돌입했습니다. 유로존의 최고 인플레이션은 10월에 전년 대비 10.7%로 기록적인 최고치를 기록했는데, 이는 주로 이 지역이 러시아의 가스 공급 차단에 크게 노출되고 우크라이나 전쟁의 광범위한 영향에 의해 발생했습니다. 유럽중앙은행은 2023년 초까지 기준금리를 250bp 인상했습니다.

연준과 유럽중앙은행의 예상 금리 - 출처 : 이코노미스트

예상 금리

더 많은 금리 인상이 다가오고 있으며, 연준과 유럽중앙은행 모두 2023년 중반까지 최고 금리로 안착할 것으로 예상하고 있습니다. 비록 인플레이션이 2023년에 꾸준히 완화될 것으로 보이지만, 금리가 두 지역의 GDP 성장, 채권 수익률, 환율 및 경제 위험과 더 넓은 세계 경제에 중요한 영향을 미치면서 적어도 2024년 중반까지는 한동안 최고 수준에 머물 것으로 예상됩니다.

금리 인상으로 예상되는 리스크

현재로서는 연준과 유럽중앙은행이 깊은 글로벌 경기 침체를 유발하지 않고 인플레이션을 어떻게든 통제할 것으로 기대하지만, 위험이 큽니다. 지난 12월 연방준비제도는 이전 회의에서 4회 연속 75bp 인상에 이어 금리 인상 속도를 50bp로 소폭 완화했습니다.

인플레이션과 재정적 압박

인플레이션의 기저효과가 감소하고 주택비용이 완화되기 시작함에 따라, 특히 2023년 중반경에 임대계약에 높은 이자율이 완전히 책정되면, 전년대비 지속적으로 감소할 것으로 예상됩니다. 특히, 저소득 가구에서 금리로 인한 대출 이자 압박이 심해짐에 따라 연준은 통화 긴축의 영향을 면밀하게 살펴볼 필요가 있습니다.

현시점의 상황은?

이미 미국에선 가계 압박의 징후가 나타나기 시작했습니다. 민간소비 증가율이 견조하게 유지되고 있지만 가계는 이를 유지하기 위해 저축을 줄이고 대출을 늘리고 있습니다. 저축률(처분가능소득에서 개인이 차지하는 비중)은 10월에 2.2%로 역대 두 번째로 낮은 수준이며, 팬데믹 이전 기준인 약 7%의 3분의 1에도 미치지 못했습니다. 한편 신용카드 잔액은 2022년 3분기 전년 동기 대비 15% 증가해 20년 만에 가장 빠른 증가세를 보였습니다.

미국 저축률 추이 - 출처 : 이코노미스트

통화정책전망

연방준비제도(Fed·연준)는 2023년 1월부터 5월 사이에 정책금리를 총 75bp 인상해 연준 기금금리가 최고 목표 범위인 5~5.25%에 이를 것으로 예상됩니다.

인플레이션 위험

그러나 인플레이션의 속도는 금리 전망에 계속해서 위험신호를 보내고 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 인플레이션이 예상대로 가라앉지 않는다면(인플레이션이 2022년 4분기 평균 7.1%에서 2023년 1분기 5.6%로 완화될 것으로 예상) 연준이 2023년에도 정책금리를 계속 인상함에 따라 성장에 새로운 제동을 걸 것으로 예상됩니다.

1980년 수준으로 빠른 금리인상 속도 - 출처 : 이코노미스트

공격적인 금리인상

예상대로 연준이 5월에 금리 인상을 일시 정지하더라도 작금의 긴축 사이클은 1970년대 미국을 지배했던 스태그플레이션을 끝내기 위해 연준이 금리를 가파르게 인상한 1980년대 이후 가장 공격적인 금리인상입니다. 연준이 2023년 5월까지 12개월 동안 정책금리를 500bp 인상한 것은 2004~06년 마지막 긴축 사이클의 두 배 속도입니다.

금리 인하는 언제?

2024년 3분기에 첫 금리 인하가 이뤄질 것이 예상됨에 따라 금리가 최소 1년간 이 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.

2023년 경제전망

특히 민간 소비는 2022년에도 회복력을 유지했습니다. 그러나 금리 인상의 속도와 규모는 2023년 초부터 소비자 지출에 더욱 눈에 띄는 영향을 미치기 시작하여 실질 소득을 더욱 잠식할 것입니다. 가계 저축은 줄어들 것이고 소비자 부채는 올해 지출 증가 능력을 제한할 것입니다. 현재 노동 시장의 강세와 2022년의 강력한 명목 임금 상승은 소비 지출에 대한 타격을 완화시키므로, 가계 부채에도 불구하고 버틸 수 있는 힘이 있습니다. 전반적으로 미국은 2023년 상반기에 소비지출이 감소함에 따라 완만한 곡선의 불황을 겪을 것으로 예상됩니다. 침체의 상반기 이후 하반기의 완만한 회복세에 따라 2023년에는 연간 성장률이 0.2%에 그칠 것으로 예상됩니다.

미국 가계의 순자산 추이 - 출처 : 이코노미스트

강달러? 약달러?

미국의 인플레이션이 다시 완화되기 시작하고 유럽중앙은행이 연준에 맞춰 보다 공격적으로 금리를 인상하기 시작하면서 달러 가치는 2022년 사상 최고치를 기록한 뒤 11월과 12월 유로화를 비롯한 주요 통화에 대해 소폭 하락했습니다. 미국에서 인플레이션이 유로존보다 약간 빠르게 완화되고 연준-유럽중앙은행 금리차가 더 좁혀짐에 따라 2023년에는 또다시 완만한 달러 가치 하락이 예상됩니다. 그럼에도 불구하고, 달러는 2023년 내내 그리고 2024년 초까지 최근의 기준으로 미루어보아 강세를 유지할 것이며, 다른 주요 경제국들보다 높은 금리로 인해 상대적으로 안전하고 기축 통화로써의 역할을 톡톡히 해낼 것입니다. 대부분의 주요 통화에 가치하락은 안전한 통화에 대한 수요가 감소하고, 세계 경제 전망이 안정되고 다른 주요 중앙은행과의 금리 격차가 더 좁혀지기 시작하는 2024년 말에나 일어날 것으로 예상됩니다.

금리차로 인한 강달러 이후 금리차가 좁혀짐에 따라 보합이 예상 - 출처 : 이코노미스트

매파적인 유럽중앙은행의 결정 

12월 15일 유럽중앙은행은 10월에 75bp 인상에 이어 금리를 50bp 인상함으로써 통화 정책 긴축 속도를 늦추었습니다. 유로존 전체 물가 상승률은 11월 10.1%에서 12월에는 전년 동기 대비 9.2%로 하락했고, 유럽중앙은행은 물가 상승률이 장기적으로 목표치 2%를 상회할 것으로 예상했습니다.

유럽중앙은행의 금리예상

7월 이후 누적 250bp의 기준금리 인상에 이어 유럽중앙은행은 2023년에 150bp(2월과 3월 모두 50bp, 5월과 6월 모두 25bp)의 추가 인상을 진행할 것으로 전망했습니다. 단기 금리는 2023년 중반까지 3.5%에서 4% 사이에서 안정될 것으로 예상됩니다. 유럽중앙은행은 지난 2005-08년의 중요한 긴축 사이클의 두 배 이상인 2023년 6월까지 12개월 동안 정책 금리를 400bp 인상할 것으로 예상됩니다. 유럽중앙은행은 연준에 맞춰 2024년 3분기에 첫 금리 인하가 이뤄지면서 금리가 최소 1년간 이 최고 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 공격적인 통화정책 긴축은 2023년 유로존 회원국들 사이에서 경기침체와 금융분열의 위험을 높입니다. 유럽중앙은행의 금리 인상예상에 따라 현재 유로지역의 GDP는 정체될 것으로 예상됩니다.

양적긴축으로 인한 성장률 저조가 예상되는 유로존 - 출처 : 이코노미스트

유럽중앙은행, 양적 긴축 발표

유럽중앙은행이 2023년 3월부터 5조 유로 규모의 채권 포트폴리오(양적긴축) 축소에 착수한다고 밝혔습니다. 이러한 움직임은 에너지 가격 상승과 정부의 재정 부양책 확대로 인한 적자와 자금 조달 비용 증가에 대응하여 나왔습니다.

이탈리아와 스페인의 급격한 금리상승 - 출처 : 이코노미스트

일부 유로존 국가들의 금융 쇼크 위험성

투자자들이 일부 국가, 특히 이탈리아와 같은 남유럽 국가들의 재정 지속 가능성에 대한 신뢰를 잃기 시작할 위험이 있습니다. 이는 국채 시장의 급격한 매각을 촉발하여 금융 시장에 쇼크를 줄 수 있습니다. 핵심은 유럽중앙은행이 비상 채권 매입 프로그램으로 시나리오에 개입할 것인지 여부입니다. 유럽중앙은행 지침에 따르면, 이 금융상품은 국가적 "정책 오류"에 의해 발생하는 채권 시장의 급격한 변동성의 경우에만 사용될 것입니다. 하지만, 유로 지역의 재정적 안정을 위협하는 어떠한 위기에도 대응하여 은행이 개입할 것을 믿는 것으로 보입니다.

유로존의 파산건수 증가추이 - 출처 : 이코노미스트

유럽의 변동금리 및 단기채무

프랑스 중앙은행(Bank de France)은 이탈리아와 스페인에 본사를 둔 기업들이 프랑스와 독일에 비해 변동금리와 단기 부채 비중이 훨씬 높다고 보고했습니다. 2021년 말 기준 이탈리아와 스페인의 전체 기업 부채 중 고정금리는 각각 47%와 62%에 불과한데, 독일은 80%, 프랑스는 83%였다. 프랑스와 독일에서도 기업 부채의 중간 만기가 더 긴데 비해 프랑스는 3.5년, 독일은 3.4년으로 이탈리아는 2.1년, 스페인은 2.6년에 불과합니다.

유로존 가계·기업 차입비용 급등 - 출처 : 이코노미스트

취약한 섹터

이번 유럽중앙은행의 재무안정성 검토 결과, 높은 투입비용으로 경쟁력이 잠식된 에너지집약적 기업은 물론 코로나 대유행 이후 수익 회복이 어려운 중소기업들이 부채상환 문제에 특히 취약한 것으로 나타났습니다.

증가하는 파산

2022년 3분기에 유로 지역의 파산 건수는 분기 대비 19.2% 증가하여 2017년 4분기에 마지막으로 기록된 수준에 도달했습니다. 특히, 정부 지원 조치가 2007-09년 점차 철회됨에 따라 2023년에 기업 채무 불이행이 더 증가할 것으로 예상됩니다.

결론
5%대의 금리가 2023년 지속될 것으로 예상됩니다.
특히, 유로존의 금융쇼크가 글로벌 경제에 불확실성을 가져다줄 수 있으므로 적절한 현금 비중을 유지하고 시장의 추이를 지켜보는 것이 중요해 보입니다.
2023년 3분기에서 4분기의 시장 상황에 따라 금리 인하 가능성을 확인하고 시장에 진입하면 큰 수익을 거둘 수 있을 것으로 예상됩니다.

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