아직 금리 떨어진다고 호들갑 떨면 안되는 이유

국가 별 2023년 1월 CPI - 출처 : 이코노미스트

즐비한 낙관론 : 시장의 인플레이션에 대한 반응

지난 한 해 동안 주식과 채권 포트폴리오에 커다란 파도가 요동쳤지만, 금융 시장은 여전히 낙관론으로 인해 활기를 띠고 있습니다. 투자자들은 세계 경제의 가장 큰 문제인 인플레이션이 곧 큰 소동 없이 사라질 것이라고 베팅하고 있습니다. 이는 금리 인하로 이어져 세계 주요 경제, 특히 미국이 경기 침체를 피하는 데 도움이 될 것입니다.

골디락스 경제 전망

투자자들은 기업의 이익이 건전하게 성장하는 반면 자본 비용은 하락하는 골디락스 경제가 달성되었다는 전제하에 주식 가격을 매기고 있습니다. 미국 주식의 S&P 500 지수는 연초 이후 거의 8% 상승했고, 기업들의 가치평가 척도인 PER 평균 18배로 시장에서 거래되고 있습니다.

* 골디락스 : 뜨겁지도, 그렇다고 차갑지도 않은 완벽한 상태로써 고성장 속에서도 물가 상승 압력이 크지 않은 경제 상황을 나타내는 말

낙관주의에 대한 위험

물론, 이러한 낙관주의에는 리스크가 있습니다. 공격적인 금리인상의 결과에도 인플레이션은 높은 상태를 유지할 수 있고, 세계 경제는 여전히 불황의 타격을 받을 수 있습니다. 그러나 현재시점에서 투자자들은 낙관론이 성과를 거둘 것이라고 비교적 확신하고 있습니다.

새로운 인플레이션 시대의 여명

지난 1년간 세계 경제는 코로나19 범유행과 이에 따른 봉쇄로 흔들렸지만, 이에 따른 경제 위기는 인플레이션 압력도 급증했습니다. 세계 경제가 회복되면서 시장과 신흥국에 돈이 쏟아져 주가가 오르고 달러 가치가 하락했습니다. 그러나 이런 장밋빛 전망에도 불구하고 세계의 인플레이션과의 싸움은 아직 끝나지 않았을 것으로 보입니다.

전례 없는 인플레이션 급등

전례 없는 인플레이션 급등은 여러 가지 요인에 의해 촉진되었습니다. 미국에서는 따뜻한 겨울이 에너지 가격을 억제한 반면 통화정책 완화에 대한 기대는 달러를 더 싸게 만들었습니다. 세계의 다른 나라들도 양적완화를 통해 통화가치를 싸게 만들었습니다. 중국 정부가 코로나 제로 정책을 포기한 것도 신흥국에 돈을 몰아주는 데 한 몫했습니다.

소비자 물가 지수

2월 14일에 발표된 최근 소비자 물가 수치는 2021년 시작 이후 그 어느 때보다 낮은 인플레이션을 보여주었습니다. 이는 다양한 상품에 대한 수요가 냉각되고 금리 인상 등 다양한 요인들로 인한 것이며, 결과적으로 상품 가격은 떨어지고 반도체칩은 과다생산되었습니다.

시장 조정의 위험

장밋빛 전망에도 불구하고, 시장은 심각한 조정을 받을 가능성이 있습니다. 애초에 인플레이션을 촉발시킨 요인들이 사라졌고, 세계 경제는 아직 완전히 회복되기까지는 멀었습니다. 그런 만큼 투자자들은 시장 조정 가능성을 경계하고, 그에 따라 자산을 보호하기 위한 움직임을 취해야 합니다.

유가로 바라보는 인플레이션의 근본적인 추세 파악

2022년 겨울은 1년 전 러시아가 우크라이나를 침공하기 전보다 낮아진 유가에 대한 이야기로 가득했습니다. 이러한 인플레이션 하락은 전 세계적인 현상으로, OECD의 36개 주요 부유국 중 25개국에서 인플레이션율이 하락하고 있습니다. 인플레이션 문제가 해결된 것처럼 보일 수도 있지만, 자세히 들여다보면 근본적인 추세와 시장의 반응이 거리가 멀다는 것을 알 수 있습니다.

미국 노동시장의 강력함을 보여주는 CPI - 출처 : 이코노미스트

인플레이션의 핵심 요인은?

근본적인 인플레이션 추세를 더 잘 이해하기 위해서는 평균 비율을 넘어 인플레이션의 핵심 동인을 살펴보는 것이 중요합니다. 예를 들어 미국의 경우 변동성이 큰 식품과 에너지를 제외한 근원물가가 지난 3개월간 연 4.6%의 속도로 성장하며 완만한 가속을 시작했습니다.

서비스 부문: 인플레이션의 주요 원인

인플레이션의 주요 원인은 현재 인건비에 더 많이 노출된 서비스 부문입니다. 미국, 영국, 캐나다, 뉴질랜드에서 임금 상승률은 여전히 각 중앙은행의 2% 인플레이션 목표와 일치하는 것보다 훨씬 높습니다. 유로 지역에서는 임금 상승률이 낮지만 스페인과 같은 중요한 경제권에서는 상승하고 있습니다. 많은 나라에서 노동 시장의 힘을 고려할 때, 이것은 놀라운 일이 아닙니다; G7의 큰 부자 국가들 중 6개 그룹은 금세기에 본 가장 낮은 실업률 또는 그에 근접한 실업률을 누리고 있습니다. 여전히 강한 노동시장으로 인해 인플레이션을 낮게 유지하려는 중앙은행은 금리 인하에 별 관심이 없을 가능성이 높습니다.

1969년 이래 미국의 최저 인플레이션: 중앙은행의 딜레마

지난 2년 동안 미국 전역에서 인플레이션이 우려스러운 수준으로 감소했으며, 현재의 비율은 1969년 이후 최저치입니다. 하지만 노동 시장이 여전히 매우 강하기 때문에, 이 근본적인 인플레이션이 어떻게 사라질 수 있는지 생각하기 어렵습니다. 최근의 추세보다 3-5% 정도의 높은 금리는 우려하지 않아도 되겠지만, 어떻게든 인플레이션율을 낮추고 싶은 중앙 은행가들에게는 여전히 큰 문제가 남아 있습니다. 더욱이, 인플레이션 억제에 대한 강한 주장은 투자자들의 낙관적인 전망을 비관적으로 만들 수 있습니다.

앞으로의 난기류의 징후

최근 몇 주 동안 채권 투자자들은 중앙은행들이 금리를 인하하지 않고 오히려 높게 유지할 수 있다는 징후와 함께 금리를 인상할 수 있다며 말을 바꾸는 것을 보았습니다. 이러한 불확실성은 시장에 심각한 영향을 미칠 것입니다. 한편, 경제 성장이 견조하게 유지된다면, 활발한 투자가 이루어질 수 있습니다. 다만 금리 인상이 지속되면 채권 투자자들이 손실을 보게 되고, 중앙은행이 화폐를 흡수함에 따라 주식 거래의 매력이 떨어집니다.

중앙은행의 딜레마

중앙은행은 이제 자신들이 난감한 상황에 처했다는 것을 알아버렸습니다. 인플레이션을 낮게 유지하는 데 성공한다고 하더라도 금리를 인하함으로써 다시 인플레이션을 불러일으키고 싶지 않을 것입니다. 한편으로, 금리가 높은 상태를 유지한다면, 시장에 해로운 결과를 초래할 수 있습니다. 앞으로 몇 주 동안 투자자들은 중앙 은행가들이 이 딜레마를 어떻게 헤쳐나가는지 주의 깊게 지켜볼 것입니다.

코로나 대잔치 이후 여전히 시장에 엄청나게 풀려있는 돈 - 출처 : 이코노미스트

높은 비율과 경제성: 불황의 위험

중앙은행들은 금리 상승 사이클 속에서 시장과 금리의 아름다운 균형을 맞추기 위해 고군분투했습니다. 투자자들의 낙관에도 불구하고, 중앙은행의 긴축은 경기 침체로 이어질 수 있다는 것을 확실히 알게 되었습니다. 비록 미국이 경기 침체에 돌입하는 유일한 국가가 되더라도, 상대적으로 안전한 자산인 달러로의 자금 이동 가능성으로 인해 나머지 국가는 미국의 불황에 여전히 영향을 받을 것입니다.

중앙은행과 인플레이션

중앙은행들이 인플레이션을 통제하기 어려운 상황에 처한다면, 그들은 경기 침체를 인정하기 꺼릴 수 있습니다. 인플레이션이 그들의 목표보다 약간 높게 허용됨에 따라 시장은 긍정적으로 반응하여 주식이나 채권의 가격이 상승할 수 있습니다. 장기적으로, 높은 인플레이션은 높은 금리를 정착시킴으로써 중앙은행들이 다음 경기 침체동안 더 많은 통화를 확보할 수 있기 때문에 그들의 입장에선 이득이 될 수 있습니다.

 

결론
인플레이션이 끝나려면 아직..... 아직입니다.
미국의 노동시장은 여전히 강합니다.

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